株式会社三越伊勢丹ホールディングス 2026年度 第2四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 2,538.66億円
• 営業利益: 314.51億円
• 当期純利益: 253.54億円
• 1株当たり当期純利益: 81.75円

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AI財務分析

総括

三越伊勢丹HD（30990）の2026年度Q2（連結、JGAAP）は、売上高2,538.7億円（前年同期比-3.9%）と減収、営業利益314.5億円（-9.8%）と減益で、需要の一服と固定費負担の重さが収益に響きました。一方で当期純利益は293.7億円（+15.7%）と増益で、営業段階以降の金融収支や税負担の変動が純利益を押し上げています。粗利益率は63.7%と高水準を維持し、MD改善・テナント/賃貸・外商構成の良化が示唆されますが、売上減に対して営業利益の落ち込みが大きく、実効的な営業レバレッジの高さ（DOL≈2.5倍）が浮き彫りです。EBITDAは435.7億円、EBITDAマージン17.2%と百貨店業界内で健闘しており、賃貸・不動産関連収益の寄与や減価償却負担の統制が効いています。デュポン分解では純利益率11.57%、総資産回転率0.217倍、財務レバレッジ2.01倍からROEは5.03%で、収益性・資産効率・レバレッジがバランスした構図です。資産回転は百貨店モデルの特性上低めですが、純利益率の改善がROEを下支えしました。流動性は流動比率67.2%、当座比率61.0%と短期安全域は十分とは言い難く、運転資本は▲12,442.8億円とマイナスで、前受金・未払金主導のモデル特性とみられます。負債資本倍率は1.03倍とレバレッジは抑制的で、総資産1兆1,724.3億円に対し純資産5,838.3億円と資本基盤は厚い部類です。インタレストカバレッジは90.6倍と極めて健全で、支払利息3.47億円に対するEBIT余力は大きい状況です。営業CFは325.7億円で純利益293.7億円に対し1.11倍と、利益の現金化は良好です。投資CFや現金等、自己資本比率、配当関連の一部指標は0表記であり、これは不記載または別科目開示の可能性が高く、FCFや純現金/純有利子負債等の精緻な把握には制約があります。売上のマイナス成長と営業減益は、国内消費の伸び鈍化や入国需要（インバウンド）のモメンタム変調、及び物価・人件費上昇による販管費負担の増大が背景にあると推察されます。税率は提供指標で0.0%となっている一方、当社試算の実効税率は法人税等121.6億円÷税引前利益（近似として経常利益）331.1億円≒36.7%で、通常水準に近いとみられます。総じて、収益力（粗利率・EBITDAマージン）は堅調ながら、売上のボラティリティが高い局面では営業利益感応度が高まりやすい構造です。短期流動性の薄さは業態特性でもある一方、資本構成は健全域で、金利上昇耐性は比較的高いと評価します。投資CF（設備・再開発関連）の開示が確認できないため、FCFや中期の配当余力の精緻な評価には追加開示が必要です。外部環境（為替・観光復活度合い・高額消費の持続性）と社内施策（デジタル接点強化・店舗最適化・不動産/賃貸収益の拡大）の進捗が今後の利益トレンドのカギとなります。

収益性分析

ROEのデュポン分解は、純利益率11.57% × 総資産回転率0.217倍 × 財務レバレッジ2.01倍 = 約5.03%で整合。売上総利益率63.7%と高いが、営業利益率は12.4%（= 314.5億円 / 2,538.7億円）で、販管費の固定費性が示唆される。営業利益の減少率（-9.8%）が売上減少率（-3.9%）を上回ることから、実効的営業レバレッジ（DOL）は約2.5倍（-9.8% / -3.9%）。EBITDAマージン17.2%（EBITDA 435.7億円）と、百貨店業態としては良好。インタレストカバレッジは90.6倍（EBIT 314.5億円 / 支払利息3.47億円）で、金融費用の影響は軽微。費用面では減価償却費121.2億円がEBITDAからEBITへの主ブリッジで、資産の重さに比し償却負担は統制されている。純利益は293.7億円で、経常利益331.1億円から法人税等121.6億円を控除した水準（当社試算実効税率約36.7%）。利益率の質は、営業CF/純利益比率1.11倍から概ね実現性が高い。一方で売上の縮小局面では利益感応度が高く、今期のような外部需要鈍化が継続すると営業段階の利益率は圧迫されやすい。

成長性評価

売上高は2,538.7億円（-3.9%）と減収。外部要因（インバウンドの伸び踊り場、為替や物価動向）および高額消費の選別的傾向が背景と推察。営業利益は314.5億円（-9.8%）と減益、販売費・一般管理費の固定費性が影響。純利益は293.7億円（+15.7%）と増加したが、これは営業外・税効果の影響が大きい可能性。利益の質は、OCF/NI=1.11と良好で、短期的なキャッシュ創出は堅調。売上の持続可能性は、外商・高額商材、テナント/不動産・イベント/プロモーションの構成強化、DXやCRMの深化に依存。向こう数四半期は、同店売上の回復度合い、訪日客消費、百貨店外収益（不動産・EC・金融サービス等）の拡張が見通しのカギ。コスト面は人件費・エネルギー・賃料の上振れがリスクで、売上鈍化局面では営業レバレッジにより利益のボラティリティが増す可能性。増収転換には、在庫回転の最適化と粗利率維持の両立、イベント・ラグジュアリー需要の取り込みが重要。

財務健全性

総資産1兆1,724.3億円、純資産5,838.3億円、負債合計6,028.5億円で、負債資本倍率1.03倍と穏当。流動資産2,549.2億円に対し流動負債3,793.4億円で、流動比率67.2%、当座比率61.0%と短期流動性はややタイト。運転資本▲1,244.3億円は業態特性（前受金・買掛主導）を反映しつつも、マクロ逆風時にはリスク。インタレストカバレッジ90.6倍と金利耐性は高い。自己資本比率は0.0%と表示されるが、これは不記載/表示方法差異の可能性が高く、実態としては純資産/総資産≒49.8%と厚い資本を保有。資金調達余地は十分で、格付け的にも安定域に相当する可能性。短期債務の回転管理と銀行枠の確保が引き続き重要。

キャッシュフロー品質

営業CFは325.7億円で、当期純利益293.7億円対比で1.11倍と、収益の現金転化は良好。EBITDA435.7億円に対し減価償却121.2億円でキャッシュ創出力は安定。投資CFは0円表記で不記載の可能性があり、FCFの精緻な推計は不可（提供指標のFCF 0円は参照値にとどめる）。運転資本はマイナス構造でキャッシュ・コンバージョンは平時に強いが、需要減速局面では前受金の減少や在庫増で逆回転リスク。財務CFは▲469.7億円で、借入返済や自己株/配当などの外部流出が示唆されるが内訳は不明。キャッシュ実残（現金及び同等物0円表記）は不記載の可能性が高く、期末現金水準の判断は不可。全体として、営業CFの品質は堅調だが、FCF/配当余力の評価には投資CFの開示が必要。

配当持続性

配当金は0円、配当性向0.0%と表示されるが、不記載の可能性が高く、実際の配当方針/実績は本データからは判断できない。EPSは81.75円で、仮に安定配当を実施する場合、営業CF325.7億円が年間配当原資の一部を支える余地はあるが、FCF（投資CF不明）を前提とする持続性評価は不可。財務CF▲469.7億円は株主還元または負債返済の可能性を示唆するが、還元種別や規模は不明。今後の配当見通しは、設備投資（店舗改装・再開発）計画、FCF創出力、利益成長の持続性に依存。配当性向の評価は追加開示（通期配当予想、自己株取得計画、投資計画）を要する。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 国内消費の伸び鈍化と高額消費の選別化による売上圧力
• インバウンド需要の変動（為替・渡航規制・地政学）
• 賃料・人件費・エネルギーコスト上昇による販管費負担増
• EC/デジタル競争の加速と来店頻度の構造的低下
• 大型再開発・店舗改装に伴う工事期間の売上機会損失
• 取引先ブランドポートフォリオの集中度（ラグジュアリー依存）

財務リスク:

• 流動比率67.2%・当座比率61.0%と短期流動性のタイト化
• 運転資本マイナス構造の逆回転時の資金繰りリスク
• 投資CF不明によりFCFの不確実性（大型投資時の資金需要）
• 金利上昇局面における借入更新コスト上昇（現状耐性は高い）
• 賃貸借契約・固定費の高い経費構造による営業レバレッジリスク

主な懸念事項:

• 減収（-3.9%）と営業減益（-9.8%）の組み合わせ
• 営業レバレッジ（DOL≈2.5）により売上ボラティリティが利益に与える影響が大きい
• 投資CF・現金残高等の一部指標不記載によりFCF/配当余力の評価が制約
• 短期流動性指標が低位で、マクロ悪化時の資金繰り余裕度が課題

投資示唆

重要ポイント:

• 粗利益率63.7%、EBITDAマージン17.2%と収益性の基礎体力は良好
• 売上-3.9%に対し営業利益-9.8%で営業レバレッジの高さが顕在化
• ROE 5.03%は純利益率改善が牽引、資産回転率は低め
• 営業CF/純利益1.11でキャッシュ創出の品質は概ね健全
• 流動比率67.2%・当座比率61.0%と短期安全域は限定的
• 投資CF・配当データ不記載によりFCF/還元の持続性評価は保留

注視すべき指標:

• 同店売上高と来店客数、平均単価（ラグジュアリー・外商の動向）
• インバウンド比率と免税売上、為替（円相場）
• 販管費率（人件費・地代家賃・エネルギー）と営業利益率
• 在庫回転日数・棚卸資産水準（23.6億円の推移）
• 投資CF/設備投資額（再開発案件、デジタル投資）
• 営業CF/純利益、EBITDA、インタレストカバレッジの継続推移

セクター内ポジション: 国内百貨店大手の中で、粗利益率とEBITDAマージンは相対的に強く、財務レバレッジも穏健。一方、売上ボラティリティに対する営業利益感応度は高めで、短期流動性は同業比でややタイト。賃貸・不動産収益や外商の強みで収益性を維持しつつ、デジタル・観光需要の取り込みが相対優位の維持カギ。

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