株式会社　ほくやく・竹山ホールディングス 2026年度 第2四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 1,484.62億円
• 営業利益: 9.10億円
• 当期純利益: 8.84億円
• 1株当たり当期純利益: 54.44円

損益計算書

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キャッシュフロー

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業績予想（通期）

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AI財務分析

総括

2026年度第2四半期の連結実績は、売上高1,484.6億円で前年同期比+5.1%と堅調なトップライン成長を確保する一方、営業利益9.1億円は同-15.6%と減益となり、収益性に逆風がかかった決算でした。売上総利益は103.3億円、粗利益率は7.0%と薄利構造が続き、販管費の増勢や価格競争の影響で営業利益率は0.61%に低下しています（推計）。一方で経常利益は13.0億円と営業段階からの上振れが見られ、当期純利益は11.4億円（+29.4%）と大幅増益で着地しました。純利益率は0.77%と極めて薄いものの、特別要因や金融収支の改善が寄与した可能性が示唆されます。デュポン分解では、純利益率0.77%、総資産回転率0.943回、財務レバレッジ2.49倍の積でROEは1.81%と低位にとどまっています。トップラインは伸びたものの、営業段階の負の営業レバレッジがROEの抑制要因となりました。総資産は1,574.6億円、純資産は633.5億円で、自己資本比率は計算ベースで約40.2%と健全域です（開示の自己資本比率は不記載扱い）。負債は855.9億円のうち流動負債が823.5億円と高く、短期資金需要が大きい業態特性が表れています。流動比率126.1%、当座比率102.9%と短期の支払余力は確保されていますが、運転資本の効率管理が引き続きカギです。営業キャッシュフローは22.98億円と純利益の約2.0倍に相当し、キャッシュ・コンバージョンは良好でした。減価償却費は5.26億円、EBITDAは14.36億円で、EBITDAマージンは1.0%と低水準にとどまります。棚卸資産は191.1億円で、半期売上原価ベースの在庫回転は約6.85回（在庫日数約27日）と効率は保たれています。配当は期中開示ベースで無配（配当性向0%）で、方針の明確化は今後の焦点です。総じて、売上成長は維持する一方で、価格要因やコスト上昇を吸収しきれず営業利益が圧迫される構図で、現金創出力は改善しているものの、中期的なROE引き上げにはマージン改善と資本効率の両輪が必要です。投資CFや有利子負債の詳細が不記載のため、FCFや金利感応度の精緻評価には限界がある点は留意してください。今後は粗利率の底打ち、販管費コントロール、在庫回転の維持、ならびに配当方針の透明性が主要ウォッチポイントとなります。営業CFが純利益を大きく上回った点はポジティブで、在庫・債権の最適化が進んだ可能性があります。資本構成は保守的で、短期負債偏重ながらも流動性は一定水準を確保しています。外部環境としては仕入価格や薬価・価格改定、物流コストなどのコストベース変動が利益率の主たるリスクです。

収益性分析

ROEのデュポン分解は、純利益率0.77%×総資産回転率0.943回×財務レバレッジ2.49倍=1.81%で、主なボトルネックは利益率の低さです。売上総利益率は7.0%、営業利益率は0.61%（910百万円/売上高1,484,620百万円）と薄利で、営業段階の価格競争および販管費の増加が示唆されます。経常利益率は0.88%（1,304百万円/売上高）と営業段階からやや改善しており、金融収支や持分損益等の寄与があった可能性があります。純利益率は0.77%ながら前年同期比で純利益は+29.4%と伸びており、特別要因等の一過性寄与の可能性も考えられます（詳細科目は不記載）。営業レバレッジは、売上+5.1%にもかかわらず営業利益-15.6%とマイナスに作用しており、限界利益率の低下もしくは販管費率上昇が示唆されます。EBITDAは14.36億円、EBITDAマージン1.0%と低水準で、減価償却負担（5.26億円）を考慮してもキャッシュ創出余力は限定的です。総資産回転率0.943回は高頻度な資産回転を要する卸売業態としては妥当で、資産効率は一定程度機能しています。ROE改善に向けては、(1) 粗利率の引き上げ（高付加価値商材・サービスのミックス改善）、(2) 販管費効率化、(3) 運転資本圧縮による総資産の抑制の3点が主なレバーとなります。

成長性評価

売上高は+5.1%と堅調で、需要の底堅さや出荷数量の増加が示唆されます。営業利益は-15.6%と減益で、原価上昇の転嫁遅れや値引き競争、物流・人件費の上昇が影響した可能性があります。純利益は+29.4%と大幅増で、営業外・特別要因の正の寄与があったとみられますが、持続性は不確実です。粗利率7.0%は前期比較の情報が不記載のためトレンド判定は限定的ですが、薄利構造の中でミックスや価格政策が業績の鍵となります。総資産回転率0.943回は売上成長との整合性があり、在庫回転約6.85回（半期COGSベース）と合わせて短期的な成長吸収力は維持されています。今後の見通しは、価格改定の交渉力、仕入条件の改善、物流効率化に依存度が高いです。投資CFや設備投資計画が不記載のため、供給能力強化やDX投資の進捗を定量評価できない点は制約です。売上の持続可能性は、既存顧客基盤の維持と新規案件の獲得により短期的には高いとみられる一方、利益の質は営業段階での目減りが続くと脆弱になり得ます。下期は価格転嫁の進捗、在庫適正化、物流コストのピークアウトが回復ドライバーとなる可能性があります。

財務健全性

流動性は、流動比率126.1%、当座比率102.9%と安全域に位置し、短期債務の返済能力は確保されています。運転資本は2,147.3億円と潤沢で、運転資金繰りには余裕があります。支払能力面では、総資産1,574.6億円に対し純資産633.5億円で、計算上の自己資本比率は約40.2%と健全です。負債資本倍率は1.35倍でレバレッジは中庸、負債のうち流動負債が823.5億円と大半を占めるため、短期資金のリファイナンスや買掛・受取債権管理が重要です。有利子負債や支払利息の詳細は不記載のため、金利上昇耐性やインタレストカバレッジの精緻評価はできません。資本構成は総じて保守的で、資産の大部分を流動資産（1,038.2億円）が占めており、資金化可能性は相対的に高い構造です。

キャッシュフロー品質

営業CFは22.98億円で純利益11.44億円の約2.01倍、利益の現金化は良好です。営業利益9.10億円に対して減価償却5.26億円が上乗せされ、EBITDA14.36億円に整合する水準の営業CFが確保されています。運転資本面では棚卸資産191.1億円、半期売上原価1,308.8億円を用いた在庫回転は約6.85回（在庫日数約27日）で、在庫効率は適正圏と評価できます。売上債権・買入債務は未開示のため、キャッシュコンバージョンサイクル全体の定量評価は限定的です。投資CFは不記載で、CAPEXが把握できないためフリーキャッシュフローの算定・カバレッジ評価は行っていません。財務CFは-6.96億円とネット償還・配分超の構図ですが、内訳（配当・自己株・借入増減）は不明です。全体として、利益に対するキャッシュ創出は強く、運転資本のコントロールが奏功した可能性が高い一方で、持続性は在庫・債権の水準次第となります。

配当持続性

期中は無配（配当性向0%）で、還元余地・方針の開示が限られています。営業CFが純利益を上回る現状からは、キャッシュフロー面の潜在的な配当支払余力は一定程度認められますが、CAPEXおよび投資CFが不記載であるため、FCFによる配当カバレッジの評価はできません。自己資本比率は計算上約40.2%と健全で、財務余力はあるものの、短期負債比率が高く流動運転資金需要が大きい業態特性を踏まえると、安定配当政策の採用にはCFの持続性確認が前提となります。今後の配当見通しは、(1) 営業段階のマージン回復、(2) CAPEX水準の透明性、(3) ネットデット動向の開示、の3点が確度を左右します。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 仕入価格上昇や価格改定の転嫁遅れによる粗利率圧迫
• 物流費・人件費など固定費上昇に伴う営業レバレッジ悪化
• 在庫陳腐化や需要変動による評価損リスク
• 主要顧客（医療機関・薬局等）への与信集中と回収遅延リスク
• 地域・チャネル偏在による需要ショックの影響
• 規制・薬価等の制度変更に伴う収益性の変動
• DX・システム更新の遅れによる業務効率低下

財務リスク:

• 短期負債依存度が高いことによるリファイナンス・流動性リスク
• 金利上昇時の財務費用増加リスク（有利子負債内訳不記載で感応度不明）
• 投資CF不記載に伴うCAPEX・FCFの不確実性
• 在庫・債権の膨張による運転資本負担増

主な懸念事項:

• 営業利益の前年割れ（-15.6%）とマージン低下
• 薄利体質（営業利益率0.61%、EBITDAマージン1.0%）の固定化
• 配当方針の不透明感と株主還元の見通し不足

投資示唆

重要ポイント:

• 売上は+5.1%と伸長する一方、営業段階でマージンが悪化し負の営業レバレッジが顕在化
• 純利益は+29.4%と増益だが一過性寄与の可能性があり持続性は未確認
• 営業CF/純利益=2.01倍でキャッシュ創出は良好、在庫回転も適正域
• 自己資本比率（計算値）約40%で財務健全性は堅固、短期負債偏重には要注意
• 投資CF・CAPEX不記載でFCF評価と配当持続性の定量判断は限定的

注視すべき指標:

• 粗利益率と販管費率（四半期推移）
• 営業利益率とEBITDAマージンの回復度合い
• 在庫回転日数と売上債権回転日数（CCC）
• 営業CF/純利益と運転資本増減の寄与
• 総資産回転率とROEのブリッジ（マージン×回転×レバレッジ）
• CAPEXと投資CFの開示（FCF算出の前提）
• 短期負債構成（借入・買掛）の内訳と金利感応度
• 配当方針・還元目標の明確化

セクター内ポジション: 薄利多売型の卸売業態として、資産回転と流動性管理は概ね良好だが、営業マージンの脆弱性と短期負債偏重が同業内での課題。財務体質は堅実で、運転資本の最適化とマージン微改善が実現すれば同業平均への収益性収斂余地はある。

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