ケンコーマヨネーズ株式会社 2026年度 第2四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 459.41億円
• 営業利益: 19.44億円
• 当期純利益: 22.46億円
• 1株当たり当期純利益: 83.45円

損益計算書

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キャッシュフロー

収益性指標

前年同期比

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業績予想（通期）

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AI財務分析

総括

ケンコーマヨネーズ（2915）の2026年度Q2（連結・JGAAP）は、売上高459.4億円で前年同期比-1.1%、営業利益19.44億円で同-39.1%、当期純利益12.45億円で同-44.6%と、トップラインは小幅減にとどまる一方、利益は大幅減益となりました。粗利率は23.6%（売上総利益108.48億円）で、コスト上昇や販促ミックスの逆風を示唆します。営業利益率は4.23%と前年から大きく低下し、売上の小幅減少に対して利益感応度（営業レバレッジ）の高さが露呈しました。SG&Aは推定で89.04億円（売上比19.4%）と高止まりし、固定費の吸収が効かず利益を圧迫しています。経常利益は20.04億円で、支払利息0.22億円に対しインタレストカバレッジは約88倍と財務費用負担は軽微です。法人税等は10.20億円で、実効税率は概算で約50.9%（20.04億円に対する税負担）と高めで、純利益率2.71%を押し下げています。デュポン分解では、純利益率2.71%、総資産回転率0.712倍、財務レバレッジ1.58倍からROEは約3.05%と低水準で、収益性の改善が主要論点です。総資産は645.59億円、自己資本408.71億円、負債241.16億円で、負債資本倍率0.59倍と保守的な資本構成を維持しています。流動比率186.6%、当座比率172.8%と流動性は良好で、運転資本は159.21億円の余裕を確保しています。営業CFは15.31億円で純利益の1.23倍と、利益の現金化は健全な範囲にあります。棚卸資産は25.33億円と期末原価356.06億円に対して約13日分相当で、在庫回転の健全性がうかがえます。EBITDAは30.99億円、EBITDAマージンは6.7%で、設備投資や償却負担を踏まえると収益性の底上げが課題です。短期的には価格改定・製品ミックス改善・生産性向上による粗利率回復と、SG&Aのコントロールが鍵となります。中期的には原材料（卵、植物油）・エネルギー・物流費の動向と販路別（業務用/家庭用/コンビニ向け）のミックスが収益改善の可否を左右します。データ上、投資CF、現金同等物、自己資本比率、配当、株式数等にゼロ表記があり、これは不記載項目である点に留意が必要です（実数がゼロとは限らない）。従って、資本政策（配当・自己株）や正確なFCF、平均資産・自己資本に基づく厳密なROA/ROEの評価には制約があります。総じて、同社はバランスシートの安全性とキャッシュ創出の基礎体力は維持する一方、コスト環境と固定費吸収の逆風で収益性指標が低下しており、粗利率と営業レバレッジの是正が最重要課題です。

収益性分析

ROEはデュポン分解で2.71%（純利益率）×0.712回（総資産回転率）×1.58倍（財務レバレッジ）=約3.05%と算出され、低い利益率が主要なボトルネックです。営業利益率は4.23%（19.44億円/459.41億円）で前年から大幅低下、粗利率23.6%からSG&A比率19.4%を差し引いた構造です。経常段階での利払い負担は軽微（支払利息0.22億円、カバレッジ約88倍）で、金融費用が利益を毀損しているわけではありません。法人税等10.20億円により実効税率は概算50.9%と高く、純利益率2.71%の押し下げ要因です（税効果の一時要因や繰延税金評価性引当の影響可能性）。営業レバレッジは、売上-1.1%に対し営業利益-39.1%と大きく、固定費の高さと粗利率悪化の同時進行を示唆します。EBITDAマージン6.7%および減価償却費11.55億円から、資産効率の改善（ライン稼働率、歩留まり、エネルギー効率）と値上げ浸透が収益回復の主戦場です。総資産回転率0.712回は食品セクターとしては中庸～やや低めで、業務用比率の高さや在庫・売掛の運転資本負担を反映している可能性があります。

成長性評価

売上は-1.1%減の459.4億円と横ばい圏で、需要自体は底堅い一方、値上げの再浸透や製品/顧客ミックスの変化が制約となりました。利益の質は粗利率低下と固定費の吸収不足で劣化しており、営業利益-39.1%、純利益-44.6%と下振れが大きいです。価格転嫁の追加実施、原材料（卵・菜種/大豆油）、包材・物流・エネルギーコストの落ち着きが前提となれば、粗利率の段階的回復余地があります。販路別では外食・中食向けの回復は追い風ですが、競争激化やPB圧力は価格/数量のトレードオフに。新製品（高付加価値調味料・健康志向）と業務用ソリューション提案によるミックス改善が売上の質を押し上げる論点です。短期見通しはコスト環境と値上げのタイムラグ次第で不透明感を残す一方、期中の営業CFは15.31億円と底堅く、需給悪化は限定的とみます。中期的成長は設備稼働率最適化、原料調達多様化、デジタル受注/需給計画の強化などのオペレーション改善がカギです。

財務健全性

総資産645.59億円、純資産408.71億円、負債241.16億円で、負債資本倍率は0.59倍と保守的です。流動資産343.12億円、流動負債183.91億円から流動比率186.6%、当座比率172.8%と短期流動性は良好。運転資本は159.21億円のプラスで余裕があります。棚卸資産25.33億円は売上原価356.06億円（上期）に対して約13日分で、在庫負担は軽量です。ROAは期末資産ベース概算で1.93%（12.45億円/645.59億円）と低く、資産効率改善が課題。金利感応度は低く、支払利息0.22億円に比して営業利益19.44億円と十分なバッファがあります。なお、自己資本比率、現金同等物等のゼロ表記は不記載項目の可能性が高く、正確なネットキャッシュ/ネットデットや自己資本比率の厳密評価は本データからは困難です。

キャッシュフロー品質

営業CFは15.31億円で純利益12.45億円の1.23倍、利益の現金化は良好です。減価償却費11.55億円を踏まえると、非現金費用の寄与も一定あります。運転資本は期末で159.21億円のプラス、棚卸日数約13日と在庫効率は適正で、営業CFの質を支えています。投資CFおよびフリーキャッシュフローは不記載（ゼロ表記）で、実際の設備投資水準は本データからは把握できません。したがって、FCFの厳密な推定は不可ですが、EBITDA30.99億円から通常水準の維持更新投資を差し引いた後のフリーCF確保が論点となります。利払いは0.22億円と軽微で、キャッシュアウトの弾力性は高い一方、税負担（10.20億円）がキャッシュ創出を圧迫。総じて、営業CFは純利益を上回り健全だが、CapExの実態次第でFCF余力は振れる点に留意。

配当持続性

年間配当および配当性向はゼロ表記で不記載の可能性が高く、配当方針の確定評価はできません。営業CFが純利益を上回る一方、投資CFとFCFが不明のため、FCFベースの配当カバレッジは評価困難です。保守的なレバレッジ（負債資本倍率0.59倍）と高い流動性（流動比率186.6%）は潜在的な株主還元余力を示唆しますが、現局面では利益率低下（営業利益率4.23%、ROE約3.05%）の改善が優先課題と考えられます。今後は、粗利率回復とCapEx水準の安定化が確認できれば、持続的還元の余地が広がる可能性がありますが、現時点ではデータ不足につき確度の高い判断は控えます。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 原材料価格の高止まり（卵、菜種油・大豆油）、為替影響を通じたコスト上振れ
• 価格転嫁の遅れや販促強化による粗利率低下リスク
• 固定費比率の高さに伴う営業レバレッジ増幅（売上の小幅変動で利益が大きく振れる）
• 業務用主体の需要変動（外食・中食の景況感、天候要因）
• PB競争・代替品の浸透による価格競争激化
• 人手不足・人件費上昇、物流制約による供給コスト増
• 品質・安全管理に関わるレピュテーションリスク

財務リスク:

• 実効税率の高止まり（概算約50.9%）による純利益圧迫
• CapEx水準不透明に伴うFCFボラティリティ
• 原料在庫や売掛の運転資本変動によるキャッシュフローの振れ
• 金利上昇局面での調達コスト増（現状は低感応度）

主な懸念事項:

• 粗利率23.6%への低下と営業利益率4.23%の脆弱性
• 売上-1.1%に対し営業利益-39.1%の大幅減益（固定費吸収不全）
• 税負担増で純利益率2.71%まで縮小
• 投資CF・FCF・配当の不記載により資本配分の評価が困難

投資示唆

重要ポイント:

• ROE約3.05%と低水準、改善には粗利率回復と固定費コントロールが必須
• 流動性・レバレッジは健全（流動比率186.6%、負債資本倍率0.59倍）で耐性は高い
• 営業CF/純利益1.23倍とキャッシュ創出は基礎的に良好だが、CapEx不明でFCF確度は限定的
• 売上の小幅変動が利益を大きく揺らす営業レバレッジの高さに注意

注視すべき指標:

• 粗利率（四半期・製品別）、価格改定の浸透度
• SG&A比率と固定費（人件費・物流・エネルギー）推移
• 在庫日数・売掛回転日数など運転資本効率
• EBITDA/売上、営業利益率の回復トレンド
• 原材料（卵・植物油）価格指数、為替（USD/JPY）
• 実効税率の平準化動向
• CapExと投資CF、FCFの実績

セクター内ポジション: 国内調味料・加工食品各社と比較して、バランスシートは保守的で金利感応度は低い一方、規模面・製品ポートフォリオの制約から利益率は同業大手（例：大手調味料・総合食品）より低位で、コスト環境悪化時の営業レバレッジが相対的に高い。価格転嫁とミックス改善が進捗すれば平時水準の収益性へ正常化する余地はあるが、短期のボラティリティは大手より高い位置づけ。

免責事項

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