株式会社プレミアムウォーターホールディングス 2026年度 第2四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 403.47億円
• 営業利益: 67.37億円
• 当期純利益: 39.36億円
• 1株当たり当期純利益: 132.52円

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総括

プレミアムウォーターホールディングスの2026年度Q2（IFRS・連結）は、売上高403.47億円（+3.7%）に対し、営業利益67.37億円（+12.3%）、当期純利益39.36億円（+25.8%）と、増収以上の増益を実現しました。粗利益率は81.9%と極めて高く、サブスクリプション型の宅配水モデルの価格決定力とスケール効果が示唆されます。一方で販管費は270.72億円、売上比率67.1%と依然重く、顧客獲得費用・配送関連コストの構造的高さがうかがえます。営業利益率は16.7%、税引前利益は60.59億円で営業外損益はネットで▲6.78億円のマイナス、うち持分法投資損益▲5.60億円が主因です。実効税率は31.5%で適正水準、当期純利益率は9.8%に改善しました。デュポン分解では純利益率9.8%、総資産回転率0.329、財務レバレッジ4.40倍からROEは14.1%と、レバレッジと利益率の寄与で資本効率を確保しています。営業キャッシュフローは102.65億円と純利益の2.61倍に達し、キャッシュフローの質は良好です。投資CF▲64.57億円を差し引いたフリーキャッシュフローは38.08億円で、配当支払（▲13.41億円）と自己株買い（▲3.35億円）を賄い、FCFカバレッジ1.27倍を確保しています。期末現金等は319.00億円と厚く、総資産1,228.05億円に対する現金比率は約26%と高水準です。一方、総負債は870.03億円、負債資本倍率3.12倍、自己資本比率22.7%とレバレッジは高めで、金利・借換え環境の変動には敏感です。売掛金122.71億円、棚卸資産9.17億円、買掛金154.59億円と、運転資本は軽量な在庫構造が確認できますが、期中の増減は不明です。EBITDAは126.96億円でマージン31.5%、OCF/EBITDAは約0.81とキャッシュ化は堅調です。投資CFは減価償却59.59億円を上回る64.57億円で、更新・成長投資を継続しているとみられます。営業利益の伸び率（+12.3%）が売上の伸び率（+3.7%）を上回り、概算の営業レバレッジ（DOL）は約3.3倍と推計されます。包括利益46.84億円は純利益を上回り、その他包括利益のプラス（約+7.48億円）が資本の下支えとなりました。持分法損益のマイナスが税前段階を圧迫しており、非連結投資の収益性は注視が必要です。N/A項目は未記載を意味し、ゼロではありません。以下では、開示済みの非ゼロデータに基づき評価し、未開示項目は必要に応じ明示的に制約として記します。

収益性分析

ROEはデュポン分解で純利益率9.8% × 総資産回転率0.329 × 財務レバレッジ4.40倍 ≈ 14.1%と、利益率とレバレッジが主な牽引役。営業利益率は16.7%（67.37/403.47）、EBITDAマージン31.5%で減価償却前の収益力は強い。粗利率81.9%に対し販管費率67.1%と高コスト構造だが、規模拡大での希薄化が進み、営業利益は売上以上に伸長（+12.3% vs +3.7%）。税前段階での営業外損益は▲6.78億円で、持分法損益▲5.60億円が大半を占める。実効税率31.5%は平常域。推計ROAは純利益率×総資産回転率で約3.2%。営業レバレッジはDOL≈3.32（12.3%/3.7%）と高めで、トップラインの変動が利益に与える感応度は大きい。COGS比率14.5%、販管費の中での固定費比率の高さが示唆され、売上拡大局面での限界利益押し上げ余地がある一方、需要減速時の利益弾力性は低下しやすい。EBITDA/売上の厚み（31.5%）とOCF/EBITDA=0.81は収益→現金化の実効性を示す。

成長性評価

売上高は+3.7%と限定的ながら、営業利益+12.3%、純利益+25.8%と改善の度合いは大きい。顧客基盤の純増とARPU維持（仮定）によりトップラインは漸増、コスト吸収で利益率が伸長。営業外での持分法損益▲5.60億円が成長の足かせで、非連結投資のテコ入れが必要。販管費の伸び抑制が奏功している可能性があり、今後は物流・エネルギー費の外部環境が利益伸長のカギ。サブスク型の継続収益が下支えとなる一方、解約率や顧客獲得単価の悪化は成長鈍化リスク。投資CFが減価償却を上回る水準（64.57億円 vs 59.59億円）で、更新・成長投資を継続。短期的には営業レバレッジの効きが続く限り営業利益率の漸進的改善が見込まれるが、売上の絶対成長率は外部コストや獲得効率に左右されやすい。中期では資本効率（ROE14.1%）の維持に向け、総資産回転率0.329の改善（配送網効率化・資産軽量化）が課題。

財務健全性

総資産1,228.05億円に対し自己資本278.95億円、自己資本比率22.7%でレバレッジは高め。負債資本倍率3.12倍は同業内でも高水準の部類。流動資産473.24億円に対し流動負債の開示がなく流動比率は算出不能だが、現金等319.00億円が厚く短期流動性は定性的に良好。買掛金154.59億円・売掛金122.71億円から、仕入与信の活用度は高い。利払い条件・有利子負債は未開示のためインタレストカバレッジは評価不能。固定資産647.51億円と資産は資本集約的で、総資産回転率0.329が示す通り効率性は課題。包括利益が純利益を上回り、その他包括利益約+7.48億円が資本を押し上げ。借入期間構成・金利条件の開示がない点はソルベンシー評価の制約。

キャッシュフロー品質

営業CF102.65億円は純利益39.36億円の2.61倍と高いキャッシュ創出力を示す。EBITDA126.96億円に対するOCF比0.81は、運転資本の季節性・成長投資に伴う債権増などを織り込んでも健全。投資CF▲64.57億円は減価償却59.59億円をやや上回り、維持・更新に加え成長投資を示唆。フリーCFは38.08億円で、配当金支払▲13.41億円と自己株買い▲3.35億円を十分に賄う。現金等319.00億円は複数年の設備・物流投資や一時的な需要ショックに対するクッション。運転資本の内訳は売掛金122.71億円・棚卸9.17億円・買掛154.59億円だが、期首比較がなく増減寄与は不明。営業CFの質は高いが、継続的な顧客獲得投資（販促費）や物流費インフレがCFマージンを圧迫する可能性。設備投資額の開示がないため、投資CF内訳の精緻評価には限界がある。

配当持続性

配当性向（計算値）は76.1%と高めで、利益ベースでは余裕が薄い。一方、FCFカバレッジは1.27倍で、キャッシュベースでは当期配当を賄えている。営業CFの強さと現金残高319.00億円が短期の配当安定性を支えるが、レバレッジの高さ（負債資本倍率3.12倍）と投資CF継続から、中期では投資優先度や金利動向が配当余力に影響。自社株買い▲3.35億円の同時実施は株主還元の意欲を示すが、持続性はFCFの積み上がり次第。年間配当・配当方針（連結配当性向、DOE）の開示がN/Aのため、方針の定量的評価には制約がある。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 解約率上昇や新規獲得単価の上昇による売上成長鈍化
• 物流費・人件費・エネルギー価格の上昇による販管費率悪化
• 水源・製造設備の障害や品質問題による供給停止・風評リスク
• 競争激化による価格下押しとARPU低下
• 持分法投資先の業績悪化（当期▲5.60億円）継続

財務リスク:

• 高レバレッジ（負債資本倍率3.12倍、自己資本比率22.7%）による金利・借換え感応度の高さ
• 有利子負債の期間・金利条件未開示による再調達リスクの不確実性
• 営業外費用の増加（利息・評価損等）に伴う税前利益のブレ
• 非現金項目の変動や運転資本増によるOCFの変動
• 固定資産比率の高さに伴う減損リスク（のれん・無形の開示N/A）

主な懸念事項:

• 販管費の高止まり構造と営業レバレッジの両刃化
• 持分法損益の継続的マイナスが税前利益を押し下げている点
• 高レバレッジ体質の中での配当性向76.1%という株主還元負担

投資示唆

重要ポイント:

• 売上+3.7%に対し営業利益+12.3%、純利益+25.8%で収益性改善が顕著
• 粗利率81.9%、EBITDAマージン31.5%と高付加価値モデルが確認
• 営業外で▲6.78億円（うち持分法▲5.60億円）のマイナスが課題
• OCF/純利益2.61倍、FCF38.08億円でキャッシュ創出は堅調
• 負債資本倍率3.12倍・自己資本比率22.7%とレバレッジは高め

注視すべき指標:

• 解約率・新規獲得単価（CAC）とARPUのトレンド
• 物流費・エネルギー費を中心とした販管費率（現在67.1%）
• 総資産回転率（0.329）の改善度合い
• 持分法損益の推移（当期▲5.60億円）
• FCFと投資CF（減価償却59.59億円対比のCAPEX強度）
• レバレッジ指標（自己資本比率22.7%、負債資本倍率3.12倍）と金利動向

セクター内ポジション: 高粗利・高EBITDAマージンで同業内でも収益性は上位だが、販管費比率の高さとレバレッジ依存度が効率性・安定性の相対評価を押し下げる。キャッシュ創出は強い一方、営業外損益と資産回転率の改善が相対的な評価の鍵。

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