ヒューマンホールディングス株式会社 2026年度 第2四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 507.30億円
• 営業利益: 11.79億円
• 当期純利益: 6.05億円
• 1株当たり当期純利益: 71.39円

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AI財務分析

総括

ヒューマンホールディングス（2415）の2026年度第2四半期（上期）決算は、売上高5,073億円（前年比+3.2%）、営業利益117.9億円（+9.0%）、当期純利益74.0億円（+22.4%）と、トップラインの着実な拡大に加え、営業利益率の改善と非営業面の寄与によりボトムラインが大きく伸長した。粗利益率は24.5%と安定的で、営業利益率は2.32%（前年約2.20%）へ約+0.12pt改善しており、販管費の吸収効率や単価・稼働の改善が示唆される。デュポン分解では、純利益率1.46%、総資産回転率0.993回、財務レバレッジ2.83倍の積でROEは4.10%と計算され、資産効率の高さと適度なレバレッジがROEを下支えしている。経常利益は138.0億円で、営業段階の伸びに非営業損益が上乗せされている。一方で営業キャッシュフロー（OCF）は▲95.2億円、OCF/純利益は▲1.29倍とキャッシュ創出の面では弱く、上期における運転資本の吸収が大きかった可能性が高い。流動比率170.3%、当座比率170.3%と短期流動性は良好で、棚卸資産計上がないビジネスモデルの特性も相まって、手元流動性（現預金の内訳は不明だが）に対する不安は直ちには生じない。総資産510.7億円、純資産180.6億円から算出される自己資本比率は約35.4%と見なせ、負債資本倍率1.81倍は同社の資本構成がやや負債寄りである一方、過度なレバレッジではないことを示す。インタレストカバレッジは48.8倍と非常に厚く、支払利息2.4億円に対する利益創出力は十分で財務耐性は高い。EBITDAは159.4億円（マージン3.1%）と、労働集約的な業態らしい薄利だが、減価償却負担は相対的に軽い。純利益は税負担の影響を受けるが、開示数値（法人税等59.2億円、経常138.0億円、純利益74.0億円）からは実効税率が高めに見える点には留意（実効税率の指標値は0.0%と表示されるが、これは不記載項目のため参考外）。配当は年間0円（上期時点）で内部留保を優先しているが、キャッシュ創出の安定化が確認できれば将来的な株主還元余地は拡大し得る。売上成長は+3.2%とマクロ逆風下でも粘り強く、営業レバレッジの効きで利益成長は売上を上回った。HR派遣・教育・介護等の多角化ポートフォリオは景気循環の平準化に寄与し、総資産回転率0.993回は回収・請求の運転効率が機能していることを示す。最大の論点は上期のマイナスOCFであり、売上債権の増加や前受・未払の変動が要因であれば、下期の回収で巻き返せるかが焦点となる。開示上、投資CF・現金同等物・自己資本比率・株式数等に0表示があるが、これは不記載項目で実数ゼロを意味しないため、本分析は利用可能な非ゼロデータに基づく。総じて、収益性は着実に改善、財務安全性は良好、キャッシュ面は上期時点での慎重評価が妥当というバランスの取れた決算である。

収益性分析

ROEはデュポン分解で1.46%（純利益率）×0.993回（総資産回転率）×2.83倍（財務レバレッジ）=約4.10%。売上総利益率24.5%は安定、営業利益率2.32%は前年約2.20%から+0.12pt改善し、販管費率の低下または稼働・単価の改善が示唆される。経常利益率は2.72%（=138.0億円/5,073億円）で、営業外収支がプラス寄与。EPSは71.39円。EBITDAマージンは3.1%と薄いが、労働集約モデルとしては標準的。営業レバレッジは売上+3.2%に対して営業利益+9.0%と効いており、限界利益率の改善が伺える。支払利息2.4億円に対しインタレストカバレッジ48.8倍と、利益創出力が金利負担を大きく上回る。法人税等59.2億円計上から推計される税負担は相応に重く、経常段階から純利益への落ち率がやや大きい点は引き続き注視。総資産回転率0.993回は、売上高（上期）と総資産規模のバランスが良好で、運転効率の強みを反映。

成長性評価

売上高は+3.2%の増収で、景気減速懸念の環境下においても安定的。営業利益+9.0%はコスト効率化やミックス改善によるマージン拡大が主因とみられ、前年営業利益約108.1億円、前年売上約4,916億円からの営業利益率上昇（約+0.12pt）が確認できる。当期純利益+22.4%は、営業増益に加え、営業外収支や税・少数株主利益の影響が寄与した可能性。教育・人材・介護など分散した収益源はセクター循環を平準化し、持続成長性を補完。販売の質は粗利率の維持と資産回転の高さから良好だが、上期は運転資本の投下でキャッシュは弱含み。見通しとしては、下期にかけての回収局面でOCFが反転できるかが成長持続の前提条件。営業レバレッジは引き続き効きやすい一方、賃金上昇や採用競争の激化は限界利益率を圧迫し得る。トップラインは+3～5%程度の安定成長レンジが想定されるが、単価改定や稼働率の上振れがあれば利益成長は売上成長を上回る可能性。

財務健全性

総資産510.7億円、負債326.5億円、純資産180.6億円。自己資本比率はデータ上0.0%と表示だが、不記載扱いのため、実数ベースでは約35.4%（=180.6/510.7）と解釈可能。流動資産415.9億円、流動負債244.2億円で流動比率170.3%、当座比率も170.3%と短期安全性は良好。運転資本は171.7億円と潤沢。負債資本倍率1.81倍は適度なレバレッジ水準で、金利負担は軽微（支払利息2.4億円、インタレストカバレッジ48.8倍）。有利子負債・現金の内訳は未開示（0表示）でネットデットは算出不可。資本構成は自己資本と負債のバランスが取れ、倒産リスクは低位と評価。

キャッシュフロー品質

上期営業CFは▲95.2億円で、純利益74.0億円に対するOCF/純利益は▲1.29倍とキャッシュ転換が不十分。主因は運転資本の増加（売上債権の膨張、前払費用の増加、仕入債務の減少等のいずれか）と推定。減価償却は41.5億円と適度で、会計利益の質は概ね良好だが、キャッシュ面は期ズレの影響が強い。投資CFおよびフリーキャッシュフローは0表示のため評価不能（不記載項目）。財務CFは+44.9億円で、上期のキャッシュ不足を外部資金で補填した可能性。下期に回収が進み、OCFがプラス化するかが利益のキャッシュ裏付けの鍵。運転資本の回転（DSO/DPO）のモニタリング重要。短期的なキャッシュ創出力に不確実性があるものの、利益水準・資産効率からは回復余地あり。

配当持続性

年間配当0円、配当性向0.0%（上期時点）。EPSは71.39円で内部留保を優先している。FCFが不明（0表示は不記載）なため、FCFカバレッジの定量評価は不可。現状の利益水準と財務耐性（自己資本比率実質約35%前後、インタレストカバレッジ48.8倍）から、キャッシュ創出の安定化が確認されれば配当余力は生じ得るが、現時点では上期のマイナスOCFを踏まえ慎重姿勢が妥当。配当方針は通期業績・通期CFを見極めた上での判断が必要で、下期の運転資本回収と投資計画の有無が決定要因となる。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 人材派遣・介護等の人件費上昇による限界利益率の圧迫
• 景気後退や求人需要鈍化による稼働率・稼働単価の低下
• 教育・介護事業での規制変更や報酬改定の影響
• 採用競争激化による離職率上昇や採用コスト増
• 顧客の与信悪化に伴う売上債権回収リスク

財務リスク:

• 上期のマイナス営業CF継続による資金繰り圧迫
• 運転資本膨張に伴う追加運転資金需要と財務CFへの依存
• 金利上昇局面での借入コスト上昇（現在は耐性高いが将来影響余地）
• 税負担の上振れによるフリーキャッシュフロー圧縮

主な懸念事項:

• OCF/純利益が▲1.29倍とキャッシュコンバージョンの弱さ
• 上期投資CF・現金同等物の開示不足によりFCF評価が困難
• 営業レバレッジが逆回転した場合の利益感応度の高さ

投資示唆

重要ポイント:

• 売上+3.2%、営業+9.0%、純利益+22.4%と利益伸長が売上を上回る
• 営業利益率は約2.32%へ改善、資産回転0.993回で効率性は高い
• ROEは4.10%、財務レバレッジ2.83倍が寄与
• インタレストカバレッジ48.8倍で財務耐性は強固
• 上期OCFは▲95.2億円、運転資本の吸収が課題

注視すべき指標:

• 営業CFおよびOCF/純利益比率の四半期推移
• 売上債権回転日数（DSO）と買掛債務回転日数（DPO）
• 営業利益率と粗利率のトレンド（賃金インフレ影響）
• 人員稼働率・平均単価・受注残の動向
• 有利子負債・現金残高（ネットデット）の開示と推移
• 税負担率（実効税率）の平準化状況

セクター内ポジション: 労働集約的で薄利傾向の業界において、資産回転の高さと安定的な粗利率で相対的に効率性が高い一方、キャッシュ創出の季節性・運転資本振れの影響を受けやすいポジショニング。財務耐性はセクター内で良好な部類。

免責事項

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