株式会社リニカル 2026年度 第2四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 48.59億円
• 営業利益: -5.11億円
• 当期純利益: -2.81億円
• 1株当たり当期純利益: -41.07円

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キャッシュフロー

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総括

株式会社リニカル（2183）の2026年度第2四半期（上期）は、売上高が48.59億円で前年同期比▲10.4%と減収、営業損失は5.11億円（前年並み）と赤字が継続しました。粗利益率は27.1%と一定水準を維持した一方、営業利益率は▲10.5%と悪化しており、稼働率の低下や固定費の吸収不足を示唆します。経常損失は5.43億円、当期純損失は9.27億円（EPS ▲41.07円）で、純損失率は▲19.1%でした。デュポン分析では、純利益率▲19.08%、総資産回転率0.337倍、財務レバレッジ2.38倍から推計ROEは▲15.33%と、収益性の低下が自己資本利益率を押し下げています。売上の減速にもかかわらず、営業キャッシュフローは+5.41億円と黒字で、損益ベースの赤字に対してキャッシュ創出は一定程度確保されました。営業CF/純利益は▲0.58で、損益とキャッシュの方向が逆であることから、運転資本の剥落（前受金増加や売上債権の回収進展等）が寄与したとみられます。流動比率は155.5%、運転資本は41.50億円と、短期の流動性は概ね良好です。インタレスト・カバレッジは▲60.8倍で、営業赤字が続く限り、利払いの損益ベース負担は重い状態です。資本構成は財務レバレッジ2.38倍からみて自己資本比率は約42%相当と推計され、財務耐久性は一定あるものの、赤字が継続すると自己資本毀損リスクが高まります。投資キャッシュフローや現金残高等の一部指標は「0」と開示されていますが、これは不記載と解釈すべき数値であり、当該項目の詳細評価には制約があります。上期時点で年間配当は0円（配当性向0%）と無配で、まずは赤字解消と安定的なフリーキャッシュフロー創出が喫緊の課題です。CRO（医薬品開発受託）事業特性上、案件獲得・解約やスタディ進捗に伴う売上変動・運転資本の振れが大きく、下期の案件消化ペースが損益の鍵となります。固定費の見直しと高採算案件の組み合わせ改善により、売上反転時の利益回復余地（営業レバレッジ効果）は残ります。短期は原価と販管費の引き締め、受注積み上げの可視化が焦点で、中期はグローバル案件比率の向上と稼働率平準化が評価ポイントです。開示値に一部不記載項目があるため、フリーキャッシュフローや純有利子負債、1株指標の厳密な評価には限界がある点を明記します。総じて、上期はトップラインの鈍化と固定費負担が利益を圧迫する一方、運転資本の改善でキャッシュは確保され、流動性は保たれています。今後は受注動向、稼働率、案件ミックスの改善が収益性回復のトリガーとなる見込みです。

収益性分析

ROE分解（デュポン）：純利益率▲19.08% × 総資産回転率0.337倍 × 財務レバレッジ2.38倍 = ROE▲15.33%。純利益率がマイナスで、ROE低下の主因。営業利益率は▲10.5%（▲5.11億円／48.59億円）で、固定費の吸収不足と稼働率低下が示唆されます。粗利益率は27.1%と、CRO業態としては中庸だが、販管費の高さ（推計で約18〜20%台）により最終赤字。EBITDAは▲4.27億円、EBITDAマージン▲8.8%で、減価償却（0.84億円）を加味してもキャッシュ創出力は上期時点で弱い。経常利益率は▲11.2%と、金融費用の影響は軽微（支払利息0.08億円）だが、本業の赤字が重い。営業レバレッジ観点では、売上▲10.4%の落ち込みに対して営業損益は赤字継続（前年並み）で、トップラインのマイナスがそのまま損益に波及。売上が反転すれば固定費吸収で利益弾力性は高い一方、案件ボラティリティが高い限り損益の振れは大きい。利益の質は、粗利率が保たれる中で販管費効率の悪化がボトルネックで、費用最適化と稼働率回復が鍵。

成長性評価

売上は48.59億円で前年同期比▲10.4%。受注/解約、治験進捗の遅延、顧客の開発計画変更等が背景と想定。営業損失は5.11億円で前年並み（YoY 0.0%表示）と、下振れ分を費用削減で吸収しきれていない。粗利率27.1%は維持されており、案件ミックスの悪化は限定的で、主因は稼働率低下とみられる。利益の質は、営業CFが+5.41億円と黒字で、売上債権回収や前受金増の寄与が示唆されるが、EBITDAマイナスが続くため持続性には注意。見通しとしては、下期の案件消化ペース、受注残の積み上がり、外注費/人件費コントロールの進捗によって回復の度合いが決まる。CRO市場の構造成長（グローバル外注比率の上昇）は追い風だが、プロジェクト遅延・解約の短期的ノイズは継続し得る。売上の持続可能性は、継続案件の進捗正常化と新規大型案件のオンボーディング次第で、下期にかけて持ち直す余地はあるが可視性は限定的。

財務健全性

流動性は流動比率155.5%、当座比率155.5%と良好で、運転資本は41.50億円と潤沢。支払能力は、インタレスト・カバレッジ▲60.8倍で損益面の利払い余力は乏しいが、実額の支払利息は0.84億円と小さく、短期の資金繰りは営業CFの黒字化で下支え。資本構成は、財務レバレッジ2.38倍から逆算して自己資本比率は約42%相当と推定され、負債資本倍率1.57倍（提供指標）とあわせ、過度な過剰レバレッジではない。総資産は144.2億円、負債は95.22億円、純資産60.47億円が提示されており、四捨五入や区分開示の影響を考慮しつつ、実務上は提供のレシオ指標を重視して評価。短期的な財務制約は限定的だが、赤字の継続は自己資本の毀損と負債依存度上昇につながるため、損益改善が重要。

キャッシュフロー品質

利益の質は、当期純損失▲9.27億円に対し営業CF+5.41億円で、損益とキャッシュが逆行（営業CF/純利益▲0.58）。運転資本の改善（売上債権回収、前受金増、未払計上の増加等）が主因と推察される。減価償却費は0.84億円と軽微で、キャッシュ創出は非資金費用よりも運転資本の振れに依存。投資CFは「0」と表示（不記載項目の可能性）で、フリーキャッシュフローは厳密な算定に制約があるが、一般的定義（FCF=営業CF+投資CF）に基づく暫定値は+5.41億円相当とみなせる。財務CFは▲6.63億円で、借入返済や配当・自社株の支出があった可能性があるが、内訳は不詳。CRO業態の特性上、前受金や未成工事受入金に類する負債項目の増減が大きく、四半期ベースでのCFボラティリティは高い。持続的なFCF創出には、EBITDAの黒字転換と運転資本の安定化が不可欠。

配当持続性

2026年度上期は年間配当0円、配当性向0%。純損失（▲9.27億円）であること、EBITDAマイナスであることから、短期的な増配余地は乏しい。営業CFは+5.41億円だが、運転資本の剥落寄与が大きい可能性があり、持続的カバレッジの指標としては弱い。FCFカバレッジは「0.00倍」と提示（不記載・算定不能の可能性）で、ここでは営業CFベースの暫定評価のみ可能。配当方針は、まず赤字解消と安定的なFCFの確立が前提となる見通しで、短期は内部留保の積み増しと財務健全性の維持を優先する局面。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 案件遅延・解約による売上の変動と稼働率低下
• 高固定費構造に伴う営業レバレッジの負の効果
• グローバル案件ミックスの変化による粗利率のボラティリティ
• 治験進捗（被験者組入れ）の不確実性
• 人材採用・定着と稼働率最適化の難易度
• 為替変動（海外案件比率が高い場合）

財務リスク:

• 営業赤字継続による自己資本の毀損リスク
• インタレスト・カバレッジのマイナス継続
• 運転資本に依存した営業CFの不安定化
• 資金調達コスト上昇局面での借換リスク

主な懸念事項:

• 上期売上▲10.4%と営業赤字継続
• EBITDAマイナスでキャッシュ創出力が脆弱
• FCFや現金残高に関する詳細開示の不足（不記載項目の存在）

投資示唆

重要ポイント:

• 売上減速と固定費負担で営業赤字継続、ROE▲15.33%と収益性低下
• 粗利率は27.1%を維持しており、稼働率回復で利益反転余地あり
• 営業CFは+5.41億円と黒字で流動性は当面確保、ただし持続性は未確証
• 財務レバレッジ2.38倍（推定自己資本比率約42%）で耐久性は一定
• 配当は無配、まず黒字化と安定FCFが前提

注視すべき指標:

• 受注残と案件開始・消化ペース（稼働率）
• 粗利益率と人件費・外注費の推移（販管費率）
• EBITDA黒字転換の時期
• 営業CFの継続性（運転資本の構成・前受金/売上債権の動向）
• 為替感応度（外貨建て売上・費用のバランス）

セクター内ポジション: 国内CRO同業（例：CMIC等）と比べ、上期時点の収益性・規模で見劣りする一方、粗利率は一定水準を維持しており、受注回復時の営業レバレッジによる利益の戻りしろは残る。短期は費用最適化と案件可視性の改善が評価の分水嶺。

免責事項

本分析はAIにより自動生成されたものです。以下の点にご留意ください。

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