株式会社 熊谷組 2026年度 第2四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 494.48億円
• 営業利益: 73.75億円
• 当期純利益: 5.26億円
• 1株当たり当期純利益: 28.84円

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キャッシュフロー

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AI財務分析

総括

熊谷組（1861）の2026年度第2四半期（上期）連結決算は、売上高4,944億8千万円（前年同期比横ばい）ながら、営業利益73億75百万円（同+494.9%）と大幅増益を達成。経常利益75億67百万円、当期純利益49億53百万円（同+841.1%）と利益段階での改善が顕著。営業利益率は14.9%（=73.75/494.48）と大手ゼネコンとしては高水準。経常利益が営業利益を上回る（+19億2千万円）ことから、受取利息・持分法利益等の非営業損益が純額でプラスに寄与した可能性。インタレストカバレッジは29.5倍と十分な利払い余力を確保。デュポン分解では純利益率10.02%、総資産回転率0.111回、財務レバレッジ2.41倍からROEは2.68%（上期ベース）と算出され、収益率の改善がROE寄与の主因。流動比率155.8%、当座比率155.8%、運転資本1,280億15百万円と流動性は良好。負債資本倍率1.52倍でレバレッジは中庸。営業CFは9億11百万円と小幅のプラスに留まり、当期純利益に対する営業CF/純利益比率は0.18と低位で、上期の運転資本消費の影響が示唆される。総資産は4,444億86百万円、純資産1,846億96百万円で、自己資本比率は開示欠損（0.0%表記は未開示扱い）だが、単純計算では41.6%程度と推測される（=184,696/444,486）。税負担は法人税等62億円の開示がある一方、実効税率はメトリクス上0.0%と表示（未開示項目の影響）。配当は年0円・配当性向0.0%とされるが、期中・年間方針の詳細は不明。投資CFが0円、現金同等物が0円と表示されているが、いずれも未開示項目であり実際のゼロ残高を意味しない点に留意。売上高が横ばいの中で利益が急改善しているため、採算性の高い案件進捗、原価低減、設計変更・追加精算、または引当金戻入など一過性要因が寄与した可能性がある。上期の総資産回転率0.111回は建設業の季節性・案件進捗の影響を受けやすく、通期では改善余地。営業CFが利益に伴って伸びていない点はキャッシュフロー品質の論点で、未収入金増や前受金減など運転資本の振れが疑われる。財務CFは▲193億32百万円と大幅なキャッシュアウトで、自己株式や配当、債務返済の可能性があるが内訳は未開示。総じて、採算改善・利払い余力・流動性は良好だが、キャッシュ創出の鈍さと非開示項目の多さが評価の不確実性を高めている。今後は受注高・受注残、高採算案件の継続性、運転資本の正常化、金利環境の変動に注視が必要である。

収益性分析

ROE分解: 純利益率10.02% × 総資産回転率0.111回 × 財務レバレッジ2.41倍 = ROE 2.68%（上期ベース）。ROE改善のドライバーは主に純利益率の上昇（営業利益率14.9%、経常利益率15.3%）で、回転率は季節性もあり低位。 利益率の質: 営業利益率14.9%、経常利益率15.3%、純利益率10.02%。営業>経常の関係が逆で経常＞営業であるため、非営業損益（受取利息・持分法等）が純額で約+44億円寄与し、利払い（25億円）を吸収。減価償却費9億93百万円、EBITDA83億68百万円、EBITDAマージン16.9%と資本集約度に比し良好。 営業レバレッジ: 売上横ばい（+0.0%）ながら営業利益+494.9%と大幅改善。固定費比率の低下、原価率の改善、一過性益（設計変更・引当戻入など）の可能性。販売量効果よりミックス・原価管理・一時要因の寄与が大きい。持続性の検証が必要。

成長性評価

売上持続可能性: 売上高4,944.8億円（前年同期比±0%）。大規模案件の工程進捗や完成工事高の時期配分に左右されやすい。受注高・受注残が未開示のため確度評価は限定的。 利益の質: 営業利益73.75億円、EBITDA83.68億円。非営業寄与で経常利益が営業を上回る構造。営業CF/純利益0.18と低く、利益の現金化は遅延。未収入金や前受金の変動が想定され、短期的な逆風。 見通し: 上期の高採算案件寄与が通期も続けば利益率は相対的に高止まりの余地。一方で、下期の工程進捗次第で原価認識が進み利益率が平準化するリスク。資材・労務コストや入札競争環境、金利上昇がマージン圧力となり得る。

財務健全性

流動性: 流動資産3,574.13億円、流動負債2,293.98億円で流動比率155.8%、当座比率155.8%。運転資本1,280.15億円とクッションは厚い。現金同等物は未開示で実残高の推定不可。 支払能力: インタレストカバレッジ29.5倍と利払い余力は十分。法人税等62億円計上。純利益49.53億円に対し営業CF9.11億円とキャッシュ創出は弱く、短期的な資金繰りは運転資本の回収に依存。 資本構成: 総資産4,444.86億円、負債2,807.03億円、純資産1,846.96億円。負債資本倍率1.52倍で中庸なレバレッジ。自己資本比率は未開示（0%表記は未開示扱い）だが、単純計算では約41.6%。

キャッシュフロー品質

利益の質: 営業CF/純利益=0.18と低位で、発生主義利益に対する現金裏付けが弱い四半期。売上横ばい・利益急伸の局面でのCF乖離は、未収入金増加や前受金減少など運転資本の逆回転を示唆。 FCF分析: 投資CFは未開示（0円表記）。CapEx・有形固定資産投資や持分法投資の動向不明につき、厳密なFCF算定は不可。営業CF9.11億円からみて、仮に投資CFが中立であればFCFは小幅プラスに留まる可能性。 運転資本: 運転資本1,280.15億円。棚卸資産は未開示。建設業特有の前受金・未収入金の振れが大きく、期中のキャッシュボラティリティが高い点に留意。今後のCF改善は出来高計上と請求回収のタイミング次第。

配当持続性

配当性向評価: 年間配当0円、配当性向0.0%（期中情報）。利益水準は改善しているが、方針・期末見通し未開示のため評価は留保。 FCFカバレッジ: FCFカバレッジ0.00倍は未開示による自動表示と解釈。実質的なFCFは投資CF次第で、現時点ではカバレッジ評価は困難。 配当方針見通し: 自己資本水準は十分（推定自己資本比率~42%）。通期のキャッシュ創出が改善し、受注環境が安定すれば、還元余地はあるが、上期はキャッシュ創出が弱く慎重姿勢が妥当。会社の中期資本政策・自己株対応の有無確認が必要。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 資材価格・労務費の上昇による工事原価圧力
• 大型案件の工程遅延・設計変更に伴う損益振れ
• 受注競争激化による入札利幅の縮小
• 安全・品質問題発生時のコスト増・レピュテーションリスク
• 海外案件・サブコン管理に起因する追加コスト

財務リスク:

• 運転資本の逆回転による営業CFのボラティリティ
• 金利上昇による利払い負担増（負債資本倍率1.52倍）
• 投資CF未開示に伴うキャッシュアウトの把握困難性
• 為替変動（海外取引がある場合）による非営業損益の変動

主な懸念事項:

• 営業CF/純利益0.18と低いキャッシュ変換率
• 経常利益＞営業利益で非営業益依存度が一時的に高い可能性
• 売上横ばいの中での利益急伸の持続性
• 配当方針・資本政策の開示不足
• 現金残高・投資内訳未開示による流動性評価の不確実性

投資示唆

重要ポイント:

• 売上横ばいながら営業利益+495%で採算が大幅改善
• ROE 2.68%は純利益率改善が主因、回転率は季節性で低位
• インタレストカバレッジ29.5倍と利払い余力は十分
• 営業CFが利益に伴って伸びず、キャッシュ創出力は課題
• 流動比率155.8%・負債資本倍率1.52倍で財務体質は中庸～良好

注視すべき指標:

• 受注高・受注残および案件ミックス（民間/官庁、土木/建築）
• 営業CF/純利益の改善（>0.8を目標レンジ）
• 未収入金・前受金の推移（運転資本回転）
• 粗利率・営業利益率の持続性（コストインフレ耐性）
• 有利子負債・金利コストの動向（カバレッジ>15倍維持）

セクター内ポジション: 国内大手・準大手ゼネコンの中では、当期上期の利益率は相対的に高水準。レバレッジは中庸、流動性は堅調。一方、キャッシュフローの弱さと非開示項目の多さが相対評価のディスカウント要因となり得る。

免責事項

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