株式会社ビーアールホールディングス 2026年度 第2四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 181.77億円
• 営業利益: 4.59億円
• 当期純利益: 3.65億円
• 1株当たり当期純利益: 5.30円

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キャッシュフロー

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総括

株式会社ビーアールホールディングス（1726）の2026年度第2四半期（連結、JGAAP）は、売上高18,177百万円（前年比-9.0%）、営業利益459百万円（同-26.6%）、当期純利益238百万円（同-34.6%）と減収減益。粗利率は12.2%で、総利益2,209百万円に対し販管費は推定1,750百万円、営業利益率は2.5%と低下余地が大きい。デュポン分解では、純利益率1.31%、総資産回転率0.471倍、財務レバレッジ2.54倍からROEは1.57%と低水準で、資本コストを下回る可能性が高い。ROA（純利益ベース）は約0.62%と効率性も限定的。インタレストカバレッジは7.9倍と利払い耐性は現時点で良好だが、利益水準の低下が継続すれば余裕度は縮小しうる。営業CFは265百万円で純利益238百万円を上回り（OCF/純利益=1.11倍）、利益の現金裏付けは一定程度確認できるが、絶対額は規模に比して小さい。流動比率150.6%、当座比率142.7%と短期流動性は良好で、運転資本は11,634百万円と厚い。一方、負債資本倍率1.77倍と負債依存は相応に高く、財務CF1,341百万円の調達増が示唆される。売上減（-9%）に対して営業利益が-26.6%と下振れが大きく、コスト上昇や固定費負担による負の営業レバレッジが顕在化。減価償却費189百万円、EBITDA648百万円（マージン3.6%）から、キャッシュ創出力の積み上げ余地はあるが、現状では薄利体質。法人税等は251百万円、経常利益368百万円から実効税率は概算で約68%と高く、一過性要因や税効果の非対称が示唆される。自己資本比率等の一部指標や投資CF、現金残高は未記載扱いのデータがあり、完全な資本構成やFCF評価には制約がある。年間配当は0円で、配当性向0%・FCFカバレッジ0.00倍の表示だが、投資CF・FCFの未記載により配当余力の定量評価には限界がある。総じて、短期流動性は良好だが、収益性の低下と負債依存、営業レバレッジの負方向が課題で、通期に向けた受注環境・原価管理・価格転嫁の動向がカギとなる。売上回転の改善と粗利率の底打ちが確認できればROEの引き上げ余地はあるが、現状の1.57%では株主価値創出は限定的。コストインフレや工期遅延などセクター特有の実行リスクにも留意が必要。なお、ゼロ表示の項目は未記載を意味し、実際のゼロ額を示すものではないため、以下の分析は開示の非ゼロデータを中心に行っている。

収益性分析

ROE分解（デュポン）：純利益率1.31% × 総資産回転率0.471倍 × レバレッジ2.54倍 = ROE 1.57%。ROA（純利益/総資産）は約0.62%と低く、資産効率と収益性の双方に改善余地。営業利益率は2.53%（=459/18,177）、粗利率12.2%から販管費率は約9.6%（=1,750/18,177）と推定され、固定費負担が重い。EBITDAマージン3.6%に対し減価償却費は売上比1.0%で、限界利益の増加がそのまま利益に反映しやすい構造だが、現状は負の営業レバレッジ（売上-9%に対し営業利益-26.6%）が確認される。経常利益368百万円に対し支払利息58百万円で利払負担は売上比0.32%と軽微だが、利益水準が薄く安全余裕は大きくない。税負担は法人税等251百万円から見かけ上の実効税率が高く、当期の純利益圧迫要因。利益率の質は、OCF/純利益=1.11倍と最低限の現金裏付けがある一方、EBITDAの薄さが中期の安定性を損なう。価格転嫁や工事採算是正が実現すれば、粗利率1ptの改善で営業利益は約182百万円上振れ余地（売上×1%）と、レバレッジの効きは大きい。

成長性評価

売上は前年同期比-9.0%で、外部需要または案件進捗の鈍化が示唆される。営業利益の減少率が売上減少率を大きく上回ることから、短期的な固定費吸収悪化と工事原価上昇が重なった可能性。純利益は-34.6%と税負担増も逆風。利益の質は、EBITDAマージン3.6%・OCF/純利益1.11倍から最低限は担保されるものの、絶対水準が小さく変動に脆弱。持続可能性は、受注残・案件ミックス・原材料/下請コストの動向に依存度が高い。見通しとしては、- 粗利率の底打ち、- 価格転嫁や設計変更回収、- 工期正常化が進めば下期にマージン反発の余地。逆に、資材・人件費インフレ継続や天候/災害による工程遅延はさらなる圧迫要因。足元では営業レバレッジがマイナスに働いており、売上ボラティリティの抑制（基礎収益の積み上げ）が重要。

財務健全性

流動性：流動資産34,627百万円、流動負債22,993百万円で流動比率150.6%、当座比率142.7%。棚卸資産は1,807百万円と小さく、売上債権主体の運転資産構成とみられ、短期支払能力は良好。支払能力：インタレストカバレッジ7.9倍で利払い余力は一定の安全圏だが、利益水準低下が続けば低下余地。資本構成：総資産38,570百万円、純資産15,165百万円からレバレッジ2.54倍、負債資本倍率1.77倍と負債依存は中程度。財務CF1,341百万円は借入増などの調達示唆で、当期は外部資金への依存がやや上昇した公算。自己資本比率等の一部は未記載扱いのため、厳密な資本構成評価には制約がある。

キャッシュフロー品質

利益の質：営業CF265百万円は純利益238百万円を上回り、引当/減価償却等の非資金費用や運転資本減少が寄与した可能性。OCF/純利益=1.11倍は最低限の品質だが、1.5倍超が望ましい水準で、まだ改善余地。FCF分析：投資CFは未記載（0表記）で、厳密なFCFは算出困難。参考として、EBITDA648百万円から維持更新投資を差し引くと、安定的FCFは数億円規模に留まる可能性。財務CF1,341百万円の調達超は、運転資金や設備/保証枠強化のための資金需要を示唆。運転資本：運転資本は11,634百万円と厚く、売上比64%と高水準でキャッシュ効率を圧迫。売上債権回収や前受金活用の強化がCF改善の鍵。

配当持続性

当期の年間配当は0円、配当性向0%。営業CFは黒字だが、投資CF・FCFの詳細が未記載で、キャッシュ創出の持続力を定量評価するには制約がある。一般論として、- ROE1.57%・EBITDAマージン3.6%と低採算で、還元の再開には利益率回復が前提。- 財務CFによる調達超が続く局面では、内部資金の積み上げ優先が合理的。- OCF/純利益>1は前向きだが、安定配当にはOCFの一貫性と投資需要の把握が必要。現時点の示唆は「利益・CFの安定化が確認されるまで原資制約がある可能性」。配当方針の開示（目標配当性向/DOE等）と通期利益見通しとの整合性が重要。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 工事採算悪化（資材・外注・人件費インフレの継続）
• 案件進捗遅延・天候要因による売上計上時期のブレ
• 受注競争激化に伴う入札価格の下押し圧力
• サプライチェーン逼迫に伴う工期延伸・違約金リスク
• 地盤・土木特有の技術/施工リスク（やり直し・追加費用）

財務リスク:

• 利益水準の低下に伴うインタレストカバレッジ低下
• 負債資本倍率1.77倍と借入依存度の上昇余地
• 高水準運転資本によるキャッシュ拘束・資金繰りリスク
• 高い見かけ上の税負担が純利益ボラティリティを増幅
• 投資CF未記載に伴う将来キャッシュアウト不透明性

主な懸念事項:

• 売上-9%に対し営業利益-26.6%の負の営業レバレッジ
• 粗利率12.2%・EBITDAマージン3.6%の薄利体質
• ROE1.57%と資本コスト未達
• 財務CF1,341百万円の調達依存示唆
• 実効税率が高水準（概算68%）で純利益を圧迫

投資示唆

重要ポイント:

• 収益性は低下トレンドでROE1.57%と資本効率に課題
• 短期流動性は良好（当座比率142.7%）だが運転資本が厚くCF効率は低い
• 営業CFは純利益を上回るが絶対額は小さく安定性に欠ける
• 負の営業レバレッジが顕在化、粗利率1pt改善が利益反発のカギ
• 財務CFの調達超により外部資金依存が上昇

注視すべき指標:

• 受注高・受注残と採算（粗利率の四半期推移）
• 売上債権回転日数・前受金比率など運転資本効率
• EBITDAマージンとインタレストカバレッジの持続性
• 価格転嫁進捗（原価上昇分の回収度合い）
• 税負担の平準化（実効税率の正常化）

セクター内ポジション: 中小型ゼネコン・土木セグメント内で、短期流動性は相対的に良好だが、収益性・資本効率はセクター平均を下回る可能性が高い。原価上昇耐性と受注選別の巧拙が相対パフォーマンスを左右。

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